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不要将保证金债务视为崩溃指标

2019-10-30 14:29:20 来源:工人日报

  

按彭博社观点

一次又一次,一种观察市场的方式突然获得牵引力。 数据被汇编,分析和审查。 最终,它成为交易者决策过程的基础。 它甚至可以成为华尔街传说的一部分。

经常出现的问题是这种方法在统计上是假的。 数据被挑选出来; 向后看的分析形式适合刚刚发生的事情,对未来最有可能发生的事情毫无意义。 确认偏见和选择性感知可能导致投资者失去客观性,选择一种方法来证明现有的投资组合,而不是客观地评估数据。

以一个不祥的兴登堡预兆为例,这是一项技术分析,旨在表明市场崩溃的可能性。 自2010年以来,这正是它一直在做的事情 - 失败 - 这种经济衰退的色情片让人们能够证实他们现有的偏见。 经过五年的亏损预测,兴登堡预兆在交易商中随之而来的正在消退。

但许多其他可疑或失败的指标仍然存在。 考虑默多克指标,或超级碗指标,或吉祥物指标,甚至是Ticker Tape Parade指标。 十年前,我将这种现象称为YAII--用于又一种白痴指示。

最新的此类指标? 纽约证券交易所保证金债务。 (保证金债务是指投资者借入他所拥有的股票以购买更多股票。)保证金债务已达到历史最高水平,正如我们反复告知的那样,这对市场来说是一个致命的迹象。

这有两个问题:第一个和更懒惰的批评是指出分析师至少在过去四年中一直在讨论这种危险(见两年前的下图)。 在2011年和2013年以及去年和几天前,保证金债务被认为是厄运的先兆。

更实质性的分析是要注意这是一个没有太多预测价值的相关性。 这是巧合而非领先指标。 查看历史数据,您会发现它几乎没有发出即将发生的市场崩溃的警告。

让我们深入研究细节:

保证金债务随市场而上涨和下跌。 当该投资组合的价值上升时,对股票进行贷款的基础自然会增加。 当基础抵押品的价值下降时,保证金债务会下降。 没什么大惊喜; 这就是保证金的运作方式。

然而,这是一把双刃剑。 它可以帮助推动牛市期间的买入; 在熊市期间,它正好相反,推动价格走低。 在撤退期间,当股价下跌导致所谓的追加保证金和强制抛售时,它变得丑陋。 该规则通常不允许保证金债务超过抵押品质量的50%。

那么为什么我不认为保证金债务是一个有效的指标呢? 因为随着市场达到新的高点,保证金债务也是如此。 正如我们之前所讨论的,新高是一件好事。

在牛市期间,那些新的高点以惊人的频率出现。 正如我的同事Josh Brown所说:

标准普尔500指数每日交易量达到历史最高点7%,并且在36%的时间内处于历史最高点的5%以内。 这意味着自标准普尔500指数成立以来,43%的天数,美国大盘股已经或接近创造新纪录。

纽约证券交易所的保证金债务不断上涨,这一点也就不足为奇了。

还有一个较新的相关因素:利用投资组合股权作为非股票借贷抵押品的当前利润丰厚的业务。 富国银行(Wells Fargo),美林(Merrill Lynch),瑞银(UBS)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等金融机构都有以证券为基础的贷款计划。 它被称为“富人的次贷”,最近引起了监管机构的注意。

值得注意的是,保证金债务相对较小。 据纽约证券交易所数据公司称,截至上月底,纽约证券交易所的保证金债务为4764亿美元。 这与纽约证券交易所上市的16.6万亿美元股票的总市值相对。 保证金债务不到纽约证券交易所总资本的3%。

我知道,次级抵押贷款也很小。 但这些贷款将信贷扩大到无法偿还的人,而保证金贷款通常是针对富裕的人提供的。

有一天,这个牛市将会结束。 它是否会引发美联储加息,加速通胀,估值担忧或一些地缘政治事件,这在今天还不得而知。 但是会有结束,甚至是崩溃。 历史表明,当发生这种情况时,纽约证券交易所的保证金债务将达到历史最高水平。 但我强烈怀疑它的绝对水平会给你很大的警告。

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(责任编辑:刁嘶)
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